债券改革可能比发展中国家更有害

作者:Eliza Ronalds-Hannon 国际货币基金组织(IMF)加入了一项不断增长的债务改革运动,该运动旨在防止席卷阿根廷的违约戏剧重演,主要是通过限制要求全额还款而不是接受债务重组中提供的折扣的抵押债权人的权力。 但是,如果改革意识的机构如此急切地关注阿根廷,他们会放弃更大的担忧,那么对抵抗力量的严格限制实际上可能会危及重组的未来。 拟议的改革以两个目标为中心:第一,规范集体行动条款,允许大多数债券持有人批准适用于整个债权人集团的重组;第二,澄清共同的同等或平等的条款,当一名法官解释说,该国意味着其政府无法向交易所债权人支付直至其支付抵押金时,其模糊性注定了阿根廷。 一些人反对改革,认为这些改变可能会使国家的借贷成本膨胀,因为投资者要求赔偿失去未来的保留期权。然而,这种说法是有缺陷的,因为用于偿还机会的不良债务的高风险基金大多进入游戏的后期,因为当一个国家的债券已经如此贬值以至于全额还款将意味着天文数字的回报。 相反,主要市场债券的受众是压倒性的投资者,买入并持有投资者。由于这些资金与国家一样容易受到阻碍重组的阻碍,他们没有理由反对限制少数民族的权力。 证据在招股说明书中。最近的发行表明,一些国家已经吸收了阿根廷的教训并相应地调整了条件。洪都拉斯在2013年发行了5亿美元的债券,确保将其与阿根廷的同等条款区别开来,厄瓜多尔与其6月份的20亿美元债券也是如此。即使使用修订后的语言,债券的销售情况也不错:洪都拉斯万博体育app官网|万博体育app论坛|万博原生体育app的收益率为7.5%,吸引了超过10亿美元的需求。厄瓜多尔距离应该削弱其市场表现的违约只有六年时间,6月交易的需求达到40亿美元,收益率为7.95%。 这些例子表明,不需要进行同等改革。然而,集体行动条款是另一个故事。像国际资本市场协会(ICMA)这样的团体建议将CAC门槛标准化为三分之二多数,而不是今天的75%或85%。但这种变化可能会给较小的投资者带来灾难,这些投资者可能会被少数几个主要债权人组成,这些债权人团结起来达到67%的多数,并批准了有偏见的重组计划。 卖方债券持有人,具有分散的收入来源和相互冲突的利益,往往有动力做到这一点。例如,在20世纪80年代,大型商业银行用旋转的现金流来支撑陷入困境的拉丁美洲国家,因为允许它们违约将使银行自身过度扩张的资产负债表崩溃。较小的贷方反对意见被压制,因为只有最大的银行才有咨询委员会席位。只有当国家在几年内重新陷入违约状态时,商业银行的动机才会受到适当的批评。 抛开资产负债表的问题,卖方也必须应对现实,他们的决定可能影响利润丰厚的未来承销或与的衍生品业务。 由于坚持最近的重组,他们的影响力也多年来帮助防止发行人利用不公平的交易来剥削较小的债权人。到目前为止,改革不应该进行,以至于重组只会成为双边协议,造成过多的附带损害。 Eliza Ronalds-Hannon负责Debtwire的拉美和企业债务。她可以通过Eliza.Ronalds-Hannon@debtwire.com与她联系

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